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怎麼交易才能降低風險?

假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口,接近到期日時, 損益變化如下:

怎麼交易才能降低風險?

買買權(long call): 看大漲;買賣權(long put): 看大跌。

賣買權(short call): 看小跌;賣賣權(short put): 看小漲。

  • a. 享受權利者即為選擇權之買方,或稱作持有人。有權利但無義務履約,所以必定在履約可獲利時執行權利。
  • b. 負擔或有義務者即為賣方,先收取買方所支付之權利金,當買方要求履約時,有義務依約履行。為防止有違約之虞,故賣方需繳交保證金。
  • 選擇權的一大特色即為權利和義務的不對稱職務。

權利金代表選擇權的價格,影響選擇權價格的因素包括了標的市價S、履約價格K、無風險利率i、權利期限t、標的波動性 σ ;而選擇權的價值可以分為兩部分:一是內含價值(INTRINSIC VALUE),二是時間價值(TIME 怎麼交易才能降低風險? VALUE)。內含價值係指立即履約可獲得的利潤,時間價值則是隱含的期望價值,隨時間縮短遞減。買方在進場時即支付權利金予賣方以取得權利。

買權 (Call)賣權 (Put)
價內(獲利)S>KS
價平S=KS=K
價外(損失)SS>K
內含價值時間價值
價內選擇權立即履約所獲得之利潤。時間價值說明說明內含價值,需要將買權與賣權分開來說。對買權而言,內含價值是指「現貨指數高於履約價的部份」,若用數學式表示即"MAX(大盤-履約價,0)",上式是指取「大盤-履約價」與「0」之間較大值的意思;對賣權而言,剛好相反,即「履約價高於現貨指數的部份」,用數學式 Max(S-K,0) 及 Max(K-S,0), 表示即"MAX(履約價-大盤,0)"。選擇權的價值可分為兩部分:一是內含價值;二是時間價值。
所謂的內含價值,就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。
而時間價值就是買方對價平或價外選擇權進入價內或已為價內但更深入價內的一種期望,所願意支付的權利金,這種期望會隨著時間的消逝而機會愈來愈少,直至到期日為零,所以稱作時間價值。
影響因素1目前價格S2履約價格K3無風險利率R+4權利期限T5波動性σ
買權CALL+-+++
賣權PUT-+-++
    a. 獲利無限,風險有限
看大漲: Buy Call看大跌: Buy Put
盤整看漲: Sell Put價差: Bull Call(Put) spread、Bear Call(Put) Spread
盤整: Straddles、Strangles避險: Buy Protective Put、Buy Protective Call
盤整看跌: Sell Call其他組合運用
  • (1) 若以買權來組合,則買入履約價較低之Call,並賣出履約價較高之Call
  • (2) 若以賣權來組合,則買入履約價較低之Put,並賣出履約價較高之Put
  • (1) 若以買權來組合,則買入履約價較高之Call,並賣出履約價較低之Call
  • (2) 若以賣權來組合,則買入履約價較高低之Put,並賣出履約價較低之Put

混合部位指的是同時買進或賣出權利期間相同的Call或 Put,若履約價相同,則形成跨式(Straddle) 怎麼交易才能降低風險? ,若履約價不同則組合成垂直混合式(Strangle)。

  • a. 買進履約價相同的Call 怎麼交易才能降低風險? 和Put,形成下跨式,當期貨大漲或大跌時獲利。
  • b. 賣出履約價相同的Call 和Put,形成上跨式,當期貨在損益兩平區間盤整時獲利。

在預期行情沒有明顯趨勢情況下, 可於選擇權到期前四週進場,同時賣出相同或不同strike price的買權及賣權。而交易商品的篩選條件首要符合風險報酬比,且當時價位未在新高或新低。

是計算指數現貨在過去一段時間(通常為一個月)內的歷史波動率,依這個歷史波動率,計算出選擇權在理論上的價格,做為評斷選擇權實際在市場成的現價是否合理的基準,這種評價如同無視市場波動程度的現況,一味照事先的認定作出評斷,其結論較不適合做為主要的參考依據;則是計算選擇權的隱含波動率。所謂的隱含波動率,是依選擇權實際在市場上成交的價格,取得該價格所反映出的指數波動程度,也可以解釋為市場對指數未來波動程度的看法;一般認為,追蹤隱含波動率的改變,較能合理地解釋選擇權價格的變化。故我們皆以隱含波動率代表指數波動率,來解釋選擇權價格,另以歷史波動率為輔。

用賣權除以買權之比例;"Ratio":中文為「比例」的意思,我們在使用Put/Call Ratio的時,都會指出是哪一種Put/Call Ratio;例如成交量的Put/Call Ratio、未平倉量的Put/Call Ratio…等等。若是指「成交量的Put/Call Ratio」,用整句用中文表達即「用Put的成交量除以Call的成交量之比例」,若是指「未平倉量的Put/Call Ratio」,即「用Put的未平倉量除以Call的未平倉量之比例」的意思。上述兩者也是最常用的Put/Call Ratio。另外,所謂的「Put的成交量」或「Put的未平倉量」皆是指Put的所有履約價之總合量,在Call的方面亦然,若另有所指,則會另加註明。

在成交量的Put/Call Ratio方面,若成交量的Put/Call Ratio越大,代表Put的交易越較Call的交易活絡,市場偏空的氣氛越濃;反之亦然。在未平倉量的Put/Call Ratio方面,若未平倉量的Put/Call Ratio越大,代表Put的未平倉量越大於Call的未平倉量,亦代表市場偏空的氣氛越濃,反之亦然。三、範例91/6/10成交量的Put/Call Ratio約為0.4,直至91/6/26約上升至0.6,亦即選擇擇市場透露出偏空的預期,而此期間大盤指數也由5499點跌至5123點,印證了這個看法。

p = f ( v . t . i . p .s. ….)

p = Time Value + Intrinsic Value

pc= TV+IVc pp= TV+IVp

選擇權權利金損益範例圖

假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口,接近到期日時, 損益變化如下:

交易波动技巧

Trading Volatility Chart 1

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投資風險管理

投資人並不會在意股票高波動大漲,真正擔心的是市場向下波動時可能虧損的幅度。當市場遇到黑天鵝事件,最慘可能會虧損多少? 簡單來說就是單日最大可能虧損。這種投資風險的科學計算就是 – VAR (Value At Risk)。VAR是依照統計學計算出一個投資組合在未來X日最糟的虧損金額。假設在歷史統計99.5%信心指數(Confidence Level)下,隔日最糟的虧損金額VAR是$10,000,代表99.5%的情況下虧損不會超出$10,000。只有0.5%的機率隔日虧損大於$10,000。若總資金是$200,000,VAR/總資金=5%,也就是投資組合最糟情況下的隔日虧損是5%。

以上的數據並不需自己計算,如果你使用的是Interactive Brokers,桌面軟體TWS內含一個Risk Navigator功能,可以計算整個投資組合的VAR。若你沒有這個軟體,就只能手動粗略計算。目前Nasdaq的99.5%信心指數,最糟跌幅約7.8%。若你買的股票都是科技/成長股,Beta大概2,那單日最差跌幅就是7.8%x2=15.6%,再乘以總投入資金就是你的VAR了。

  • 標的 – 股票有各自的波動率、趨勢與可預測性。最簡單的判斷方式是在1年的K線圖上畫出一條Regression Channel(上下+2 Std. Deviation),觀測股票是否具有明顯的趨勢? Channel的寬度(波動率)? Regression與價格的距離(R square),綜合距離越小代表regression line越有可預測性。選擇低波動、有趨勢、可預測的股票可減少風險。
  • 怎麼交易才能降低風險?
  • 金融工具 – 除了股票還有期貨、選擇權等。例如Buy Call, Buy 怎麼交易才能降低風險? Put具有風險有限、獲利無限的特性。當市場修正來到技術指標超賣時,整體波動性擴大,抄底買入股票的曝險高,這時可以改用Buy Call取代。Buy Call具有“下跌輸一半,上漲加碼賺”的特性。但缺點是具有時間成本流失(參考theta)、Bid-Ask Spread大、流動性差,買賣時間掌握需精準。
  • 買入價位 – 當買入價越接近停損價位,代表證明你看錯的”成本”會比較低,風險報酬比會較高。當你追高買入一檔突破關鍵價後已上漲20%的股票,停損位置很難設定,風險報酬比會比較低。
  • 消息面 – 會具體影響標的未來財報的消息,影響是有持續性的,例如季報、商品發表等等。而華爾街有時會因為”不確定性”或”市場恐慌”而拍賣股票,影響是不具體也沒有持續性的。精明的投資者會挑選”低風險+高不確定性”的投資機會。
  • 操作策略 – 右側交易是指在股票可能出現最低點後,在低點右側買入。當假設的最低點再度跌破後,則須停損出。這樣交易的好處是可躲避災難性的下跌,並保持好的心情。
  • 分散策略 – 當投資組合中的股票同質性很高(correlation)可擇優持股,同時買入低同質性的股票,可以有效分散非系統性風險。

設定明確的風控指標

不同投資人會有不同的交易週期,風控指標要搭配自己的交易週期。例如以月線為主的波段交易者,大概會以20日均線&60日均線作為風險觀察指標。當股價或大盤跌破20ma, 60ma, 趨勢向下,代表下跌風險較高,應避免交易。

Max Drawdown(最大淨值回撤)是帳戶資產從最高點回撤的幅度。若投資人穩定的使用相同的交易策略,但出現連續與較大的淨值回撤,也是個明確的風險增加訊號。投資人要知道並設定自己的 Max Drawdown紅線。我設定的年度MD目標是不超過15%。

  • Max Drawdown≥5%時,單筆投入為總資本
  • Max Drawdown≥10%時,單筆投入為總資本
  • Max Drawdown≥15%時,單筆投入為總資本

危機處理計畫

第一步:界定危機

界定風險屬於系統性或非系統性風險? 受影響的股票範圍、產業、地區? 受影響的時間長度? 舉例:新冠病毒屬於系統性風險,全球、全產業的股票都會受影響,少數遠距醫療、視訊、SaaS會受益,影響長度最少一年,可能要2年以上才能消失。

第二步:評量危機

第三步:解決危機

建立對沖單 – 若沒有稅務考量,並不建議做這麼“複雜”,且效果也不見得更好。放空指數期貨的好處是交易時間長,可以盤前建倉,但對沖不會完美抵銷個股投資組合。買入VIX期貨/ETF,長期一定是虧損的。若採用突破買入,短期會對沖,但回落速度也很快,是比放空指數期貨還要差的方法。買入價內 put 個股選擇權能完整抵銷虧損,但缺點是ask-bid spread大,流動性不足,且熊市的隱含波動率上漲,put的成本上升,每日價值削減(Theta)較大。當股價反彈,隱含波動率下降,賣出put 對沖單會有一筆虧損。可以搭配sell call組合 synthetic sell,那這麼複雜你為何不乾脆點把股票給賣了?

第四步:檢視與調整

無情的現實 – Panic Sell

當股市在非交易時間發生如地緣衝突、恐攻、核災、暗殺等重大事件,預計開盤將大跌超過停損設定的系統性崩跌情況是最棘手的。因為沒有反應時間,甚至對沖單可能加重虧損。根據Ned Davis Research研究911事件爆發前六十年期間發生的28起政治或經濟危機,發現危機發生六個月後道瓊漲幅平均為2.3%。隨著美國FED QE 的經驗,對市場灌水滅火反應越來越快。開盤就清倉賣在市場恐慌極值的”Panic Sell”怎麼交易才能降低風險? ,事後證明反應過度的機率是很高的。設定極端災難SOP可以讓自己積極面對危機而不至於亂了手腳:

  1. 減碼並提高現金部位,先降低風險,尤其是融資部位
  2. 評估影響,讓市場有一兩天的反應,檢視並排序投資組合中受”事件”的影響嚴重性與時間
  3. 進一步控制風險,計畫你的交易,例如當低點出現報復性反彈時,賣出停損XX股票,或買call option取代現股等等。
  4. 坦然接受部分損失,不要想著戰勝股市或扳回損失,而是先如何優雅的跌倒。一個熊市最少也要3個月,短期重點都是管理風險。當你擺脫情緒與財務的壓力,才能理性重新訂制新的策略。

寧可正確的虧損,也不要錯誤的獲利。第一次的Panic Sell或許無法避免,但紀律的投資人拒絕越陷越深,更不可能向下加碼風險,讓自己再度陷入Panic Sell的可能之中。

Investors should follow an investment discipline or strategy which mitigates volatility to avoid being put into a situation where “panic selling” becomes an issue.

彎道超車,先學會煞車

投資是一場沒有速限的越野賽,安全與速度需要平衡。為了能夠抵達長期目標,要能安全地抵達每個短期目標。賽車手要知道不翻車的極速,在彎道前煞車。Buy and hold投資策略的支持者常會引述”錯過10天最大漲幅,S&P500長期獲利大減一半”的相關計算(參考附一)。這說法只是故事的一半。而另一半是”如果錯過10天最大跌幅,你的長期獲利會比Buy and Hold多一倍”,表現更是驚人。會煞車比會加速還重要!

“因為無法Time the market,如果不想錯過10天最大漲幅,就只能Buy and Hold”? 這樣的說法只不過是將Fear of missing out (FOMO)信仰化。Buy and Hold投資策略無疑是牛市最佳策略之一,遇到熊市則需煎熬並且虔誠的信仰投資淨值終究會回到下跌前。實在太高估投資人的心理素質,也太低估策略避險的功能。實務上,無論是最大漲幅的10天或最大跌幅的10天,投資人都很難預測的到。因為從歷史來看,當市場進入熊市,波動率會提高,許多最大漲幅與最大跌幅都發生在熊市的打底過程。最簡單的策略是同時避開最大跌幅與最大漲幅的熊市打底階段。所以你不需要”Time the 怎麼交易才能降低風險? market”,你要在彎道前煞車。用簡單的均線策略,例如大盤跌破年線後清倉觀望,這樣就可以避開那些刺激的大漲大跌,獲利也會比Buy and Hold較好。

沒有煞車的車子叫雲霄飛車,沒有停損的交易計畫是破產計畫。長期股市贏家不喜歡刺激,而是每天無聊、有紀律、穩定的賺錢。當你能將Max Drawdown維持很小,你的帳戶會有更多的時間在賺錢而不是試圖回本。Sortino Ratio會提升。更重要的是避免在陷入情緒低潮與巨額風險中做出決定,這才是符合人性的作法!

流動性風險是什麼?流動性高低對投資有什麼影響?

什麼是流動性風險(Liquidity Risk)?流動性高低對投資有什麼影響?

市場先生提示:流動性並非一成不變

流動性可能會隨時間改變,例如一個信用評等的良好的債券,有一天可能突然被降評為垃圾債,這時候它的流動性就會急遽的變差。又例如一個不動產,可能因為鄰近發生火災意外,導致它從原本還不錯,變得極難轉手。

在極端恐慌的市場情緒下,也可能出現各種金融商品難以成交的狀況,但可能過一陣子又會恢復以往。

俗話說,沒有賣不掉的東西,只有賣不掉的價格。但如果為了成交需要付出過高的代價,這其實就是一種隱藏的損失與成本。

流動性風險是什麼意思?

流動性風險(Liquidity Risk)代表買入或賣出資產的容易程度

當一種資產的流動性越強,就越容易將其轉化為現金並找到現成的買家,代表流動性風險較低
而缺乏流動性的資產,則需要更多的時間找尋買家,來轉換為現金和出售,代表流動性風險較高。

流動性風險並不單指一種商品,
包含股票、債券、外匯、不動產等等,
各種金融工具或非金融工具都要考慮到流動性風險,也就是它被交易買賣的容易程度,以及過程需要付出的成本。

現金被認為是流動性最高的資產

如果一項資產很難轉換成現金,它就會被認為缺乏流動性,也就是流動性風險較高。

流動性風險也代表企業的償債能力

  • 流動比率(Current Ratio):代表著企業 償債能力 的高低
  • 速動比率(Quick Ratio):是更嚴格的評估企業手上能償債的現金
  • 負債比率(Debt Ratio):負債比率越高時代表公司流動性資產相對債務比率越低、流動性風險越高

流動性高低對投資有什麼影響?

1. 流動性越高,投資的風險與交易成本越低,交易價格相對更合理

2. 流動性越高的資產,越容易變現。反之很可能想賣時賣不掉

以企業來說,
一間公司必須持有足夠的流動性資產來支付帳單、薪水等短期債務,
否則就會面臨流動性風險,過高的流動性風險甚至可能會導致公司破產。

3. 流動性越低,價格越可能被操弄

市場先生提示:認識什麼是「造市者」

造市者、或稱為造市商、做市商(英文: Market maker),是指在市場中提供流動性的人。大多是在衍生性商品的交易上有比較多。
他們有非常巨大的成交量,在交易成本、資訊上,通常都略為領先投資人一點,也在市場中創造流動性,也試圖賺進微利。

一個金融資產尚不成熟時,會需要有造市商在,讓市場的流動性更好,所以實際上造市商是絕大多數人的交易對手。

流動性與投資報酬率的關係,在於「資訊是否對稱」

流動性高或低,和投資所能得到的報酬不一定有關

舉個例子:
珠寶流動性並不高,但珠寶店賺不賺錢呢?
不動產流動性並不高,但不動產商賺不賺錢呢?透過不動產投資的人是否報酬都不好呢?

流動性越低時,對交易資訊取得就更加重要

市場先生提示:投資新手應該避免投資流動性差的金融資產

理由很簡單,因為投資新手並不具有資訊優勢,
所以低流動性也許可以有超額報酬,但這些好處輪不到新手,只有被宰時能輪到新手。

高流動性也許意味著沒有超額報酬,但是你沒有優勢,別人也沒有,且大家交易成本都很低,長期而言仍是最有利。

只有你具備某些領些別人的資訊及專業時,才可能從低流動性的商品或資產中找到機會。

新手投資應該避免哪些流動性差的商品?

一定不要碰的低流動性商品:冷門股、公司債、珠寶玉石骨董

投資流動性差的商品,最直接會影響到我們的成本,例如:

低流動性的資產中,像是收藏品或古董(例如玉石、珠寶等),是絕對不建議新手去碰的
因為這些東西的流動性非常差,可能買了之後你就先賠了不少錢,必須找到買家才能賺回來。