为市场交易和风险管理

第二条期货公司应当在充分评估自身业务优势、人才储备、风险控制能力等条件和准备充分的基础上，审慎设立风险管理公司开展业务试点工作。

（二）风险管理公司股东会或者董事会同意风险管理公司开展该项业务的决议（按照公司章程规定出具）；

备案材料不完备或不符合规定的，协会自受理之日起10个工作日内，一次性告知期货公司或风险管理公司需要补正的全部内容。备案材料完备并符合规定的，协会自受理材料之日起15个工作日（补正的时间不计算在内）内予以备案。

第十七条期货公司应当认真履行股东职责，加强对风险管理公司的管理，督促其遵守法律、法规和本指引规定，建立健全公司治理结构和内部控制机制，有效执行风险管理和合规管理等制度，严格落实客户适当性管理和资信评估制度，保护客户合法权益，防范风险管理公司违法违规经营导致的期货公司声誉风险。

第十九条期货公司与风险管理公司之间、风险管理公司公司与期货公司其他子公司之间应当建立有效的业务隔离机制，加强对敏感信息的隔离、监控和管理，防止敏感信息不当流动和使用，防范风险传递、内幕交易、利益输送以及损害客户合法权益。

第二十一条期货公司及其风险管理公司应当加强人员管理，防范道德风险。期货公司高级管理人员及其他从业人员不得在其风险管理公司兼任除董事、监事之外的职务。风险管理公司从业人员不得在所属期货公司的其他下属机构兼职。

第二十二条风险管理公司应当建立健全公司治理结构和内部控制机制，有效执行风险管理和合规管理等制度，严格落实客户适当性管理和资信评估制度，保护客户合法权益。

第二十三条风险管理公司应当按照审慎经营的原则，制定层次分明、职责明确的业务决策与授权管理体系，明确相关部门、岗位的职责，为市场交易和风险管理严格控制期货、期权和现货的净头寸风险敞口，防止风险过度集中，保持财务稳健。

第二十六条风险管理公司应当建立由业务和产品设计、销售、交易执行、合规、风险控制、财务等相关部门或人员共同参与的创新业务和产品的内部审核、风险评估及决策机制，对新业务或新产品的合规性、客户适当性要求、销售原则、风险程度等进行全面审核与评估。

为市场交易和风险管理

服务热线： 95566 信用卡热线： 40066 95566

通过印鉴审核、支付控制、身份认证等方式帮助客户防范支付风险；
提供远期外汇买卖、远期结售汇、货币互换等汇率风险工具帮助客户锁定汇率风险；
提供远期利率、利率互换、利率期权等利率风险工具帮助客户规避利率风险。

客户服务与投诉热线： 95566 (中国境内)； +86(区号)95566 (中国境外) 信用卡客服与投诉热线： 40066-95566 (中国境内)； +86-10-66085566 (中国境外)

为市场交易和风险管理

Chongqing University, Chongqing

Received: Jun. 22 nd , 2017; accepted: Jul. 6 th , 2017; published: Jul. 13 th , 2017

A new development idea was proposed on the fifth meeting of 为市场交易和风险管理 the Central Committee of the Communist Party of China, encouraging innovations in different aspects. Financial innovations, however, are still under strict restrictions, mainly because of the high risk and lack of effective control in this field. Take the fraud committed by GoldmanSachs as an example, we can see that there is significant ethical risk involved in the transactions of financial instruments, and many brokers violate laws, driven by financial interest. This helps us realize that both companies and authorities should take necessary actions, such as changing management remuneration package and introducing revised accounting standards, to lower or even avoid ethical risks, while individual investors can turn to institute investors, like funds, for help when participating in market activities.

Keywords:Derivatives Transactions, Ethic Risk, Lack of Regulation, Risk Management

关键词 :衍生品交易，道德风险，监管缺失，风险管理

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2016年中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，并提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念。会议提出要坚持创新发展，必须把创新放在国家发展全局的核心位置，不断推进理论、制度、科技、文化等各方面的创新 [1] 。自1992年党的十四大正式建立社会主义市场经济新体制以来，金融创新不断推动着金融业的发展，如国有商业银行的股份制改造和新的理财产品的推出等。我国金融市场日渐成熟，但金融衍生品的使用作为金融创新的一个重要组成部分，在我国却受到很大限制，其中重要的原因在于金融衍生品本身的复杂性、多样性和由于市场波动给衍生品交易带来的巨额损失。但随着国民经济的快速增长和证券市场的快速发展，市场投资者对金融衍生品交易的兴趣也日渐浓厚。

高盛集团在2007年初设计并销售了一款名为ABACUS 2007-AC1的债券，该债券是在RMBS的基础上再次打包而成的。在向投资者推销这款CDO的过程中，高盛集团隐瞒了保尔森基金参与了RMBS组合的挑选、并有意挑选了容易出现问题的次级房屋抵押贷款债券进入投资组合的关键信息。实际上，保尔森基金挑选的次级抵押贷款的借款人主要分布于前期房价出现大幅上涨的地区，如亚利桑那州、弗罗里达州和内华达州等，因为他认为房价在大幅上涨之后更有可能出现大幅下跌。随后保尔森基金公司进入信用违约互换(CDS)，为组合中的RMBS购买保险，做空其挑选的RMBS组合( 图1)。由于当时美国房市已显现疲态，以RMBS构造的CDO不容易得到市场投资者的青睐，于是高盛找到了ACA管理公司，

Figure 1 . ABACUS 2007-AC1 trade chart

在金融工具的层层衍生过程中，原生资产的风险被逐步转移到购买各级衍生品的投资者身上。这一过程设计许多金融机构，包括商业银行和其他抵押贷款公司、投资银行，以及评级机构。对于商业银行和贷款机构而言，“资产证券化”出现以后，银行不再承担贷款的最终信用风险，因为银行不再只能通过存贷利差赚取利润，而可以将次级贷款打包售出给机构投资者和投资银行，从而在获取收益的同时转移风险 [2] 。因此，商业银行可能为信用等级很低的贷款人提供贷款，并通过出售贷款迅速收回资金，扩大放贷能力，而不需要在意贷款者是否能及时偿清贷款。对于投资银行来说，他们把从商业银行购入的抵押贷款打包生成抵押担保债券(MBS)来增加流动性，又在此基础上设计出CDO和CDS等各类衍生品。我们必须注意到，贷款证券化只能分散和转移风险，而不能消灭风险。在投资银行不断创新设计衍生产品的同时，作为抵押的资产未来现金流变得越来越复杂，只能通过专业的金融模型来进行估计，所以不具备专业知识的普通投资者往往无法分辨一款产品是否值得投资。这样的信息不对称使得投资者向评级机构寻求帮助。投资银行为了获取投资者信任，可能邀请评级机构参与衍生品的设计，如由评级机构推荐原生资产，这其中便存在着自我利益和自我评价冲突，使得评级机构采取手段去影响产品的评估值，对投资者造成误导。各种金融机构作为信息的占优势方很容易在利益的诱惑下铤而走险。

首先站在企业的角度，企业自身应当强化风险管理，建立有效的公司治理机制，如设置内部的风险管理委员会 [4] 和内审机制。企业的内审部门最好直接隶属于风险管理委员会、独立于企业自身的财务部门；同时风险管理委员会应该由非执行董事组成，独立于企业董事会，以提供一条独立的汇报渠道，保证任何违规和不道德的迹象和行为都能得到公正的调查和处理。大额交易应交由该委员会进行风险评估、复核和批准 [5] ；同时，该委员会应当由金融精英层来充实，以保证能对提交的交易的可行性和盈利性做出合理判断，提高风险管理委员会决策的权威度。另外，金融机构管理层的薪酬设置可能需要进行适当调整，尽管利益的一致性是避免代理问题的必要手段、高薪酬对于吸引和留住高端人才也是不可或缺的，但仍需警惕不恰当的奖励机制带来的高层道德风险。如果管理层的薪酬包裹中包含很高的与利润有关的报酬，那么我们有理由相信，管理层往往有更大的动机去进行一些高风险、高回报的金融衍生品交易或投机活动，尤其是在经济不景气或利润水平达不到预设目标的时候。