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货币政策信号的新变化——2022年二季度《货币政策执行报告》解读

从国内看,我国上半年通胀走势总体温和平稳,后续一些月份涨幅可能阶段性突破3%,应警惕结构性通胀压力。 我国1-6月CPI累计同比上涨1.7%,7月CPI同比上涨2.7%,下半年诸多因素叠加将驱动通胀中枢阶段性抬升。为此央行在“专栏4”中对国内通胀形势进行了详细分析,提出全年物价仍可实现预期目标,但应警惕结构性通胀压力。总体来看, 通胀压力来自内外两个方面。全球因素 :过去二十年对平抑全球通胀发挥重要作用的全球一体化、劳动力供给充裕等红利已发生逆转,能源转型和产业链重构成本增加,全球通胀中枢明显抬升。疫情反复、气候反常、地缘政治冲突等超预期因素还可能加大供需扰动和物价波动的不确定性,外部大环境已发生根本性变化。 国内因素: 一是疫情受控后未来消费复苏回暖,可能推动前期PPI上涨向CPI的传导加快。二是我国CPI篮子对食品特别是猪肉价格依赖较大,目前新一轮“猪周期”已开启,可能拉动CPI食品分项涨幅走高。三是我国对石油、天然气等能源品的进口依赖度较高,能源进口成本攀升最终将体现为国内交通出行、相关产业链终端消费品等更广范围的价格上涨。

保持币值稳定是央行首要职责,维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义。 为避免陷入国外经济体“滞胀”格局,走在市场曲线前面,央行将对未来物价走势的边际变化保持高度关注,未雨绸缪做好政策安排。基于对下半年的通胀形势研判, 下一阶段的货币政策也将坚持稳健取向,坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币,兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡 。同时, 要不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件,做好妥善应对。 为此,央行年中工作会议也提出“要强化粮食安全保障,提升能源资源供应保障能力,加大力度规划建设新能源供给消纳体系。”

央行对海外形势的研判比一季度更为谨慎 ,认为“外部环境更趋复杂严峻,世界经济增长动能转弱”, 并指出部分经济体“硬着陆”风险增加。 新兴经济体和发展中国家面临通胀攀升、经济放缓、债务积压、货币贬值以及食品和能源危机的“完美风暴”风险。

在全球经济从“滞胀”走向“衰退”、跨境资本流动频繁、国际金融市场波动加剧以及地缘政治冲突持续的环境下, 要坚持“以我为主兼顾内外平衡”,保持战略定力,坚定做好自己的事,并注重国内金融市场风险管理 , 防范输入性风险,避免出现股、债、汇等金融市场的风险共振。

央行对国内经济研判边际乐观、总体谨慎, 二季度货币政策执行报告不再强调“三重压力”,指出经济趋势向好,但相较于一季度重点关注疫情散发对经济运行的冲击, 当前国内有效需求不足成为稳经济的重要制约, 在“国内消费恢复面临居民收入不振、资产负债表受损和消费场景受限等挑战,积极扩大有效投资还存在一些难点堵点,服务业恢复基础尚不牢固,青年人就业压力较大”环境下,稳经济还需付出艰苦努力。

与一季度类似,央行继续强调 “发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能” ,但在结构性货币政策工具使用的总方向上,二季度执行报告强调 “聚焦重点、合理适度、有进有退”,注重培育新的经济增长点 。

但如同前期央行副行长陈雨露表示,结构性货币政策兼具总量调节和结构性调节双重功能,既能实现精准滴灌的政策效果,又能够对总量调控作出贡献, 央行在总量框架下运用结构性货币政策工具,会根据经济发展的不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”,与总量型的政策工具形成一个良好配合。 为此,在后续“培育新的经济增长点”“为实体经济提供更有力、更高质量的支持”要求下,结构性货币政策工具使用需要“聚焦重点、合理适度”,充分发挥正向激励和精准滴灌作用,根据经济形势变化和产业结构调整方向“有进有退”,避免在某些领域“用力过猛”。

为此,央行在“专栏3”中详细阐述了近年来信贷结构的演变和趋势,指出2010年以来我国信贷结构呈现出“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的变化特征,特别是2019年以来信贷结构明显改善。 未来,信贷增长将与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应,更加重视总量稳、结构优。一方面 ,把握好传统驱动力和新兴结构性潜能间的关系,“破立并举、慢破快立”,增强信贷总量增长的稳定性,为新兴增长点的培育争取时间; 另一方面 ,抓紧有利时间窗口“立”,引导信贷资源更多投入实体经济转型重点领域,挖掘绿色投资、城镇老旧小区改造、高技术制造业、科技创新等结构性潜能,促进金融与实体经济良性循环。

二季度货币政策执行报告显示,2022年6月,新发放企业贷款加权平均利率为4.16%,较年初下降42bp,创有统计以来新低。反映出上半年贷款供需矛盾仍较为突出,稳定贷款投放政策与市场竞争压力共同挤压贷款定价下行;虚增冲量增多,贷款久期缩短,导致加权平均利率下行;今年以来推出的各类结构性货币政策工具释放红利,有助于降低贷款利率水平。后续来看,“宽信用”的实现过程相对缓慢, 信贷供需矛盾犹存, 预计企业贷款利率仍有自发性下行空间。

对于市场关注的房地产问题,二季度货币政策执行报告基本延续了7月底中央政治局会议和央行年中工作会议的定调, 强调“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段” ;对于房地产当前面临的困境,强调“因城施策用足用好政策工具箱”走进世界货币 ,促进房地产市场健康发展和良性循环。

为此, 在“因城施策”的政策导向下, 近期北京等地针对老年家庭、二孩及多孩家庭、新市民等特殊群体出台购房支持举措,郑州设立纾困专项基金、中国华融与阳光集团召开纾困战略合作会议,多地试水“交房即交证”不动产登记模式……

为此, 近期重要会议关于平台经济治理的表述逐渐转向积极,助力稳经济、稳就业。 7月政治局会议提出对平台经济实施常态化监管,集中推出一批“绿灯”投资案例;央行年中工作会议指出“督促平台企业全面完成整改,实施规范、透明、可预期的常态化监管”,意味着在完成平台经济专项整改的基础上,相关政策举措已经开始转向通过鼓励和示范等方式来推动平台经济进入健康发展轨道。

此外,针对前期部分地区风险事件, 提出“进一步深化存款保险早期纠正和风险处置职能 ,发挥风险差别费率的激励约束作用,提高早期纠正的权威性”,保持金融体系总体稳定。

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中央纪委国家监委网站 侯颗 黄秋霞

总馆初步入藏版本量共1600万余册,纳入新中国成立以来各类出版物版本,开馆展览体系以中国历史发展与中华文明演进为主线