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为衍生品提供流动性的Synthetix

项目动态 2022-08-11

为衍生品提供流动性的Synthetix

Tornado目前不用于某个资金池中的隐私支付。相反,它用来匿名资金。Tornado的护城河来自匿名池的规模。由于资金在Tornado池中的周转相对较快(整个资产每1-2周周转一次),因此网络效应很短暂。此外,在一定程度上,一个大型匿名池并不重要。例如,随着匿名集合从500个地址增长到1,000个地址,不明确下一个边际用户是否会关心这一点。某个边际用户会认为1/500不够好,而1/ 1,000就很好吗?因此,以目前的形式,Tornado Cash护城河并不明显。

相对于上文的其他服务,巨额资金只会进入一个大型隐私池的概念很特别。例如,如果整个隐私池规模只有1,000 ETH,那么它对想要匿名9,000个ETH的用户来说没什么用,事实上它还不利于隐私池中原来的1,000,因为1,000 ETH的持有者可能不希望与那9,000 ETH存在90%的关联。

对想匿名10,000 ETH的用户来说,他们可能需要一个90,000 ETH的隐私池。这种模式虽然还不可行,但显然比上文那些协议更有核心竞争力,因为它针对的是资本大鳄,而这些大鳄确实有动机隐藏他们的财富。

护城河排名

1. 法币质押型稳定币 - USDT 2. 合成稳定币 - Maker 为衍生品提供流动性的Synthetix 3. 混合器 - Tornado.cash 4. 通用合成资产协议 - Synthetix 5. 质押货币市场 - Compound / Lendf.me 6. 自动化做市商 – Uniswap、StableCoinSwap、Shell、Bancor、Futureswap 7. 非托管,中心化限价订单薄交易所 – dYdX、IDEX、Nuo、0x

为衍生品提供流动性的Synthetix

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链捕手:请两位先各自简要介绍下Synthetix和Perpetual的定位,以及在 为衍生品提供流动性的Synthetix DeFi 领域具体探索和优势?

Dorothy:Synthetix是建立在以太坊上的去中心化合成资产(Synths)协议,用户可以通过质押我们的代币SNX,铸造出稳定币sUSD,也可以通过直接购买sUSD,在我们的平台上进行数字货币、外汇、股票、大宗商品、指数和逆向资产等合成资产的交易。

尼格尔:Perptual Protocol字如其名永续协议,是一个链上基于vAMM的衍生品协议,目前主要产品是永续合约。

链捕手:DeFi 的热度持续了快一年,各板块的产品都成熟起来了,尤其是衍生品赛道,不少投资机构都在布局,作为早期参与者,您认为当下 DeFi 衍生品赛道正处于什么发展阶段?

Dorothy:先分享下衍生品概念的定义,衍生品是一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数,包括远期(forwards)、期货(Futures)、掉期(swap)为衍生品提供流动性的Synthetix 和期权(Option)等形式,可以是标准化的,也可以是非标准化的,主要目的是对冲、投机和套利。

衍生品赛道仍然处于相当早期的阶段,交易量跟中心化交易所相比还非常小。期货赛道的创业项目多一些,但还没有一个明确的头部项目跑出,期权赛道更是因为期权本身的复杂性,很难推广和普及。

尼格尔:对比中心化系统上衍生品与现货的交易十倍量级的差别,我觉得DeFi衍生品的爆发还远远没有到来,永续协议算是正在跑出规模的衍生品了,但每天的交易量也不过5千万-6千万,而Uniswap最近的交易量都在10亿美金以上。

链捕手:在传统金融领域,衍生品远高于现货的体量,但在DeFi领域,衍生品成交量在整个加密资产的成交量中占比仍很低。对标之下,很多从业者相信,去中心化衍生品依然具有很大的发展空间,你们认为去中心化衍生品的潜在市场空间有多大?目前最主要的发展障碍是什么?

尼格尔:我觉得是至少百倍以上的空间。目前的障碍主要来自于以下几点:

Dorothy:我们可以看一组数据,传统金融市场中,股票的总市值是70万亿美元,债券市场的市值更大,有130万亿美元,而衍生品市场的市值比他们加起来都还要多,达到了1000万亿美元,可见衍生品市场相较底层资产的基础市场,体量差的不是一个量级。

链捕手:你认为DeFi上去中心化衍生品想要达到 CEX上衍生品市场的体量需要哪些条件?以及怎样的引爆点?

尼格尔:首先是基础设施,包括网络性能、网络费用等等,其次是行业发展阶段需要达到人们的链上行为频次再提升一个量级,当然这要以上条件为依托。第三是产品的分层,一枝独秀不是春,百家争鸣才DeFi,必须要有人瞄准大鲸鱼,有人服务零售用户,有人瞄准远期协议,有人瞄准永续合约,并且在每一个品类上都有足够多的人和团队去试错。

Dorothy:我认为以太坊L2(二层网络)将是衍生品类DEX无论是从币价还是从实用性来说的一个重要爆发机会。比如dYdX选择了与支持ZkRollup技术的StarkWare合作,已经推出了L2版本。

链捕手:从传统金融乃至中心化交易所的经验来看,衍生品在获客方面还是一个难题,你们认为链上衍生品交易所吸引用户的关键是什么?普通人参与DeFi的衍生品挖矿需要注意哪些风险?

Dorothy:中心化交易所一般通过手续费返佣的方式吸引做市商提供流动性,并通过vip等级制度为普通用户提供交易费用折扣,而去中心化交易所目前最为常见的拉新方式就是提供流动性挖矿。

尼格尔:我觉得最重要的是产品成熟,OK之所以能在之前占据交割期货合约的龙头,是产品力够硬。同样的18年BitMex异军突起也是将永续合约发扬光大。在所有基础设施成熟的条件下,用创新的意识和耐得住没有人关注的时间,打磨出真正具有产品力的链上衍生品。

我认为DeFi衍生品挖矿要注意的是安全性风险,毕竟机会不是稀缺品,本金才是。挖矿本身大部分是项目方对流动性的需求从而用代币利益驱使用户注入流动性。我觉得逐利自然没错,毕竟在市场中谁都不能免俗,但是如果大家愿意付出一点时间思考一下协议的价值,和流动性提供的价值,去想明白了再做,可能会在枯燥赚钱之外获得一点精神满足。

链捕手:我们都知道AMM的出现对于DeFi的发展至关重要,但过去一段时间关于AMM的无常损失以及资金利用率一直被行业关注,二位可否从这两个问题出发,分析下衍生品产品的AMM机制设计存在的问题以及可能的解决方案?

Dorothy:传统AMM机制采用xy=k的公式,这种恒定乘积公式有资金效率低、交易滑点高的缺点,为交易池提供流动性的做市商往往会因此而承受无常损失。

当一个用户用sUSD去兑换sBTC时,sBTC本质上是凭空产生的,并没有人卖出。在交易完成后,系统会自动销毁sUSD,创建sBTC给用户,整个市场的sBTC总量增加了,所有质押SNX的持币人的总债务也随之增加了。正是这样零和博弈的机制,为市场提供了无限的流动性。

尼格尔:我观察到采用AMM Based产品无常损失的消解有几种方式:

第三种是我们的未来解决方案,这一解决方案不针对我们自己的AMM,而是将Perpetual Protocol最小化的集成在AMM Based的DEX当中,方便用户一键对冲提供流动性导致的无常损失。

链捕手:作为以太坊平台上知名的合成资产协议,Synthetix在DeFi衍生品领域扮演着非常重要的角色,PERP也采用vAMM的新机制,两位可否分别谈谈传统金融衍生品里面有哪些问题可以通过去中心化衍生品更好地解决?未来又会有哪些更让人期待的应用扩展?

尼格尔:我觉得从用户角度讲,是permissionless。传统衍生品由于杠杆率高,波动大,对投资者要求比较严格,换言之,是审核的严格、市场的割裂性、时间与物理空间上的距离局限性。在链上,在去中心化世界里,可能就不存在了,24x7小时交易,也不用KYC,体验很美妙。

我还是期待DeFi的乐高属性能够在衍生品上得到呈现,让我们这些孤单的衍生品可以有更好的可组合性,赋能DeFi世界。

Dorothy:在传统金融市场,不同国家、不同类别资产的市场往往是割裂的,市场准入门槛也很高,而Synthetix平台能够为全球用户,不限身份、不设门槛、无需审查,提供一站式的数字货币、外汇、股票、大宗商品、指数和逆向资产的现货、期货和二元期权全天24小时的交易,为用户进行跨资产、跨市场、跨头寸交易管理提供了极大的便利。比如哪天原油又暴跌,美元又在贬值,那么你可以将资产换成比特币避险。

非托管、无门槛、反审查是去中心化协议最大的优势。DeFi协议能颠覆现有金融体系,成为真正的“数字银行”, 为全球几十亿人,特别是新生代数字原住民,提供普惠金融入口。

链捕手:衍生品赛道产品相对多样化、包括期权、期货、预测市场、合成资产等等,一旦以太坊的扩容的问题得到解决,这些细分板块将如何组合?同时又将催生DeFi赛道怎样的竞争格局?

尼格尔:一旦扩容方案各自优秀,用户和协议都集中在某一个或者某两个扩容方案上,基础设施性能对于产品的限制就解除了。我认为最终可能会有一个相对比较大的平台将衍生品赛道的各个产品品类的协议全部囊括。

Dorothy:目前的DeFi市场最大的交易量依然来自原生数字资产,但传统资产市场的体量是整个数字资产市场的千倍、万倍,因此映射真实世界资产的链上合成资产,在未来数字资产主流化的浪潮中将有巨大的成长空间。

另外,我也非常看好利用智能合约可组合性的结构化产品。事实上,在DeFi世界,使用某个智能合约协议最多的,并不是用户,而是其他智能合约。目前链上衍生品结构相对简单,类似YFI这样的聚合器收益大多来自在Curve上面挖矿。随着行业基础设施的成熟,将有更多的团队,利用金融乐高的可组合性,结合不同期权、期货合约,推出比YFI等现有协议收益更高、种类更丰富的的链上结构化产品。

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项目动态 2022-08-11

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虽然DeFi还处于实验阶段,但自从我在2019年6月第一次写到以来,它已经非常成熟了。随着DeFi协议陆续推出V2和V3,我重新审视了这个行业以及它是如何发展的。在从事金融工作多年后,我意识到影响DeFi市场的大部分因素可以归结为四个金融基本要素:流动性、杠杆、风险和套利。这篇文章通过这几个镜头概述了DeFi市场逻辑的演变。

V1 DeFi协议依赖于受限资本的流动性真空。受限资本一词是指锁定在协议中未充分利用、分配效率低下的资本。

不幸的是,仅靠流动性并不能带来稳定。稳定币体系崩溃的真正原因是锚定汇率制下的信任危机。解决受限资本问题是不够的。随着时间的推移,需要健全的经济机制才能将稳定币保持在锚定不变的水平附近,而机制设计是困难的。纯粹的算法稳定机制(Basis Cash、Empty Set Dollar)一直在苦苦挣扎,这些机制需要用户对未来的锚定机制保持信心。

谈到流动性,我们不能不谈占主导地位的Uniswap。Uniswap在流动性挖矿的兴起中发挥了重要作用,而这反过来又在Uniswap的发展轨迹中发挥了重要作用。在我们以艰难的方式认识到流动性不是护城河之后,焦点从获取流动性转向保留流动性。

流动性在整个范围内的均匀分布也意味着,很少有流动性集中在交易最多的地方。Curve很早就意识到了这一点,专门为稳定币创建了AMM,这些稳定币的交易范围很窄。

超流动性抵押品是一个V1概念,指将锁定资产(抵押品或流动性)代币化的能力,以获取流动性或获得该资产的杠杆。质押衍生品通过质押代币(stETH、rtokens)将这一概念扩展到质押资产(确保权益证明网络的资产),本质上允许用户将质押资产更有效地部署到其他地方。

当用户通过Element存放抵押品时,会生成两个代币:即主体代币和收益代币。假设某个用户以20%的年利率存入了10 ETH的本金,用户可以打折出售其主体代币,以固定利率10%的收益率,用户将获得9 ETH,同时可以通过收益代币保持对全部10 ETH随着时间推移的利息敞口。

尽管有一些协议旨在实现DeFi中抵押不足的贷款,但它主要是概念性的。尽管CREAM V2努力通过Iron Bank实现从协议到协议的无抵押贷款,但它仅适用于列入白名单的合作伙伴,参数由CREAM团队直接确定,凸显了当前的局限性。

相反,Alchemix从完全不同的角度来处理这个问题,使借款人从超额抵押中受益。例如,存入1000 DAI的用户可以访问500 alUSD。将1000 DAI放入Yearn金库中以赚取收益,该收益可用于随时间的推移偿还贷款。

新的借贷协议利用货币的时间价值以及本金和收益的分离,使用户可以从(超额)抵押中受益。

这种跨抵押品的复杂性和跨资产敞口改善了功能,但也增加了市场传导的可能性,即一种资产的抛售可能引起其他资产的抛售。

波动性产品使市场参与者对市场风险具有二元看法,并且是市场基础设施的重要组成部分。波动率指数代表市场对未来波动性的预估,是传统金融市场的基石。CeFi市场已经提供了一些VOL产品(FTX MOVE),但DeFi市场几乎没有同类产品。像Volmex之类的协议正在努力创建波动率指数,而Benchmark 协议的稳定币使用VIX作为其稳定性机制的输入,Index Coop似乎是DeFi固有波动率指数的天然候选者,Opyn 也表示有兴趣创建「DeFi VIX」。

套利是许多DeFi协议正常运行所必需的,任何协议的设计都需要考虑套利。Uniswap严重依赖套利者来维持价格发现。有人认为,由于套利CDP的不可行性,MakerDAO的规模受到限制。Yearn的StableCredit依靠套利而不是治理来维持系统的稳定。

随着DeFi扩大规模,降低gas成本将提供一个临时套利机会,这正越来越多地塑造DeFi协议的V2/V3设计(Aave V2抵押品交易、dydx的无gas订单、Balancer V2集合资产、Sushiswap的BentoBox)。

V1侧重于跨协议套利,V2/V3侧重于跨链套利。

重要的是,DeFi支持全新的金融原语,比如闪电贷,而这些金融原语没有传统的对应事物。解决所有这些原语和/或创建新原语的协议将引领下一代DeFi的发展。