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股票衍生品

证监会原副主席:实事求是地看待金融衍生品

银行信贷自意大利美第奇家族发明以来,已经历了700年,早期意大利的银行家也是不被社会待见的,从莎士比亚《威尼斯商人》对高利贷者夏洛克“一磅肉”的描写可见一斑。而今天,社会对银行完全接受。资本市场历史已有300多年的历史,市场操纵、内幕交易和欺诈,也让人直戳脊梁骨,其社会的正面作用也是在蹉跎岁月中逐步被认可,今天社会已经接纳资本市场。衍生品市场自商品期货发展100多年、金融期货发展50多年来,以“零和博弈”闻名于世,多空双方“打打杀杀”,在市场规范进程中,社会开始接受其价格发现、风险管理的功能,但接受的广度、深度远远不如银行与资本市场。我以为,社会全面认可金融衍生品市场尚须时日,只要我们把时间轴拉的长远些,也就可以气定神闲地看待它了。

沙石先生抱着普及宣传金融衍生品的目的,将他长期在国内外金融衍生品市场的实践经验与思考形成的文章结集成书,取名《金融衍生品的本质》出版,试图向人们说清楚金融衍生品的意义和作用,推动全社会对金融衍生品市场的进一步关注和了解。我很赞同他的努力,也认同书中的主要观点,希望这类摆事实讲道理的书和文章越来越多。我认为,金融衍生品市场有利于国民经济发展,已是不争的事实。

股票衍生品

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全球第一,香港交易所结构性产品

为何近年香港衍生产品和结构性产品发展如此迅速?市场主流观点认为主要归功于三方面:

衍生产品和结构性产品不是高风险高回报么?为何反而是抵御风险?

什么是结构性产品?

香港交易所的衍生产品包含衍生权证、牛熊证和股票挂钩票据,市面上有非常多的介绍,香港交易所的官网或直接输入www.hkex.股票衍生品 com.hk就有最权威的版本。

窝轮 来自英文warrant。窝轮和期权类似,但不同的是:期权市场上,普通投资人都可以无中生有卖出期权。但是,股市中,只有特定机构可以无中生有地发行窝轮。用A股的说法就是创设认购权证。它不是上市公司发行的,而是券商或投行创设的。窝轮到期不需要买股票或买股票交割,交易所自动把差价(市价超过认购价的部分)划到帐户上。在港股市场,不光有股票窝轮,也有股市指数窝轮;不光有港股指数窝轮,还有道琼斯等指数窝轮,甚至还有和商品期货挂钩的窝轮,比如小麦窝轮,黄金窝轮。这类窝轮实际上是期权的变种,为的是便于散户参与期权交易。

牛熊证是香港交易所2006年6月12日才引入的结构性产品。它是一种期权,也是一种反映相关资产表现的结构性产品。牛熊证类能追踪相关资产的表现,而毋须支付购入实际资产的全数金额。有牛证和熊证之分,设有固定到期日,投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。

挑选权证应关注的三大因素

不少初学者选择结构性产品时,会以当时的成交作为考量标准,认为成交量大的流动性就越好,产品素质就越高,然而这是一个美丽的误解。今天的成交量大,不代表明天也一定大,因此更加重要的应该是观察不同发行人提供的流通量(Size),买卖之间的差价以及差价的稳定性来比较做市商的开价积极性。和内地朋友来香港时换汇一样,买价和卖价越小意味着汇率越吸引。权证产品中越窄的买卖差价以及越大的流通量,可以有效降低投资者的交易成本,从而提高投资收益。部分发行商资料可以在hk.warrants.com中查询。

香港交易所衍生产品的“小目标”和“大计划”

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交易衍生产品应该注意什么?

以交易时间为例,香港衍生产品市场与证券市场一样,在星期一至五(公众假期除外)交易。不过,各项衍生产品的交易时间(包括最后交易日、到期日及最后结算日等 )则不尽相同,投资者可到香港交易所网站“产品及服务”下的“衍生产品”栏目参阅各项衍生产品的交易日志及合约概要。以恒生指数期货为例,除了日盘证券交易时间外,还设有夜期时间,投资者在欧洲和美国交易时间也可以轻松利用对应产品来对自己的组合进行对冲或做单边的投资部署。除此之外,还有期货和期权的保证金、交割日期、相关的交易收费等相关信息,投资者应该仔细阅读产品的介绍资料,做好充分准备再进行投资。

股票衍生品

“与A股有关的衍生品交易将成为亚洲股票衍生品市场的重要组成部分。”4月底,摩根大通亚洲股票衍生品部副董事Malcolm Barnett在该公司2006年中国投资论坛上如是说,原因很简单:A股市场在全球投资人心中地位越发重要,但QFII的规模限于中国政策不可能扩容发 展太快。

这些衍生品包括与A股有关的股票互换、低执行价期权以及参与型票据。它们能够将QFII直接持有A股基础资产所能获得的经济利益传递给投 资人,具有投资形式简单、手续便利(投资人资格无需要中国监管机构许可)、结算方式灵活(可以通过欧洲结算Euroclear或美国证券清算DTC系统以 美元结算、无需资金预支和繁琐的手续)等特点,交易模式丰富(虽然它们的交易方式与基础股票产品相类似,但可通过特殊安排实现交易放大)。因此,备受国外 投资人的青睐。目前,多家QFII机构,包括花旗、摩根大通都已推出类似产品。这些衍生品的规模受限于QFII投资基础股票资产的额度,目前还比较小,但它们对于A股市场的影响却不可小视。

中 国引入QFII制度,管理层希望QFII能有效提高上市公司治理水平。但在目前的衍生品交易模式下,衍生品投资人不拥有对A股法律意义层面的股东权益,因 此除了能得到分红外,没有股东投票的权利,若QFII扩大的交易额度大都用于衍生品显然有违管理层积极发展QFII的初衷。

股票互换
股 票互换是一种场外交易产品,交易双方在约定的时间范围内互相交换各自持有股票资产所产生的现金流。这种产品最初是1987年华尔街为规避联储规则T的做法 (及联储规定经纪商提供给客户用于股票交易的拆借资金不得超过全部投资的50%)而产生的。股票互换在多年的实践中演化出多种方式。
本刊获知,QFII提供的股票互换是这样运作的:投资人和QFII签订的协议并不是股票买卖协议,而是一个限定股票价格行为的金融衍生工具合约。
例 如,投资人如果看好宝钢(600019),并预计未来1年宝钢股票有不小的涨幅,可以赚取1000万元的利润,它可以与QFII签订一份“互换合同”。在 这份合同中,投资人同意每年向该机构支付一笔固定的费用;而该QFII则同意向该投资人支付全部可能的赢利(即该投资人真的买进宝钢所能够赚取的全部利 润,不管这些利润是多少,而如果宝钢的股票价格在这一年中出现下跌,该投资人也必须将所有的差额全部赔偿给该QFII)。而该QFII在与投资人签订这样 一份合同以后,会买进宝钢来进行避险,但投资人已经完全不在意了(操作流程见附图)。
一家QFII机构客户表示,这种交易方式允许投资人并不实际 拥有这一股票就可享有股票或股票指数上升所带来的资本收益,而投资人只需要对这一股票或指数的未来价格走势做出自己的判断,而最后的盈亏结果和买进这一股 票并无大的区别,当然投资人也需要付出比直接买卖股票多的代价,那就是支付QFII为对冲风险而买股票占用资金的机会成本(一般以Libor为基准)。

股票参与型票据
股票参与型票据(P-Notes)是一种有债券特点,投资回报却与所挂钩股票的表现相关的结构化产品。它允许投资者在不必交易基础证券的情况下,拥有选择获得固定收益或者享有单一股票、一个股票组合或股票指数的涨跌收益的权利。
一 个典型的股票参与型票据(以看涨型为例)是这样运作的:投资者以票据面值的一定折扣买入该票据,若票据对应的基础资产价格低于行权价,票据的发行方就需要 在票据到期日支付投资人相当于票据面值的金额,这样票据面值的金额和当初投资人购买金额之间的差异就是他获得的收益。但当标的资产价格低于行权价格,他会 以行权价获得标的资产。
QFII设计的股票参与型票据,是为了给那些不能够直接投资A股市场的投资人以间接投资A股获得市场收益的机会,因此又与一般的股票参与型票据有些差异。
大 多数股票参与型票据属于场外交易品种,但QFII设计的股票参与型票据一般都是交易所上市品种,交收也与一般股票无异,以便投资人更好流通变现。这也就意 味着在票据存续期间,当正股价格上升逐渐远离行使价时,票据因在到期时收息的机会较高而价格升高时,投资人不必等到存续期满而从发行人那里获得主要来自沽 出期权所得期权金的预定回报,而可以直接卖掉票据获得收益;当票据到期日对应股票价格低于行权价时,投资人受QFII政策限制不能直接获得以自己名义登记 的股票,此时,发行人一般把票据对应的股票市值以现金形式返回给投资人。
QFII衍生品研究专家告诉记者,此类产品的投资主体是各类基金,他们不 愿意受直接购买A股的政策限制(如本金汇出一年限制,每次汇出本金金额限制等),同时也希望获得较股票更稳定的收益。因此,就往往通过经纪或发行人购买股 票挂钩票据,购入票据后多一直持有,直至票据到期,从中赚取利息,就如定期存款一样。当然,他们还要面临额外的信用风险:发行人不履约的风险,因此,他们 常常同时购买好几家QFII的股票参与型票据。

低执行价期权
低执行价期权实际是一种执行价格很低(通常是名义的,只有一分钱) 的欧式期权。由于该产品推出的主要目的就是尽量使它的价格走势与对应A股股票实时趋同,从而为间接投资A股的投资人创造出一种好似直接投资A股的交易场 景,因此该产品的实际市场价值也应与对应A股股票相似,执行价只有一分钱的期权属于深度价内期权显然符合这个特征。
一家花旗银行的香港客户向本刊 详细介绍说,当投资人购买它(以一手为例,它赋予投资人在期权到期日以一分钱购买1000股股票的权利),不必一开始就支付该期权的价格(股票市价和执行 价之间的差额),但需要在该品种挂牌的交易所交纳保证金(风险保证金),之后股票价格的变化会导致投资人的放大盈利或损失,如只要股票价格涨10分,风险 保证金就要求投资者增加投入10元(风险保证金以股票市值的10%计算),但同时投资者可以得到逐日盯市的期权保证金盈余,差额为前后两日期权市值的变 化,这种变化几乎是与股票同步调的,当最后投资人以较高价格卖掉该期权时,也就实现了以较少的风险保证金(10%的股票市值金额)获得几乎和拥有同等数量 股票市值增加的盈余。
当然,投资人也可以在期权到期日向发行人行权,此时,他得到的是该期权交易初与期满后对应股票市值的现金差价。
该客户介绍,该产品交易还可以卖空,即在预期股票价格下跌时,首先就卖空该期权,等到股票价格回落后,再买回期权获利。这种交易方式比股票的卖空交易成本更低,而且更关键的是由于它引入了保证金交易,最后卖空的收益往往是直接卖空股票收益的好几倍。

QFII衍生品影响A股市场
QFII衍生品无疑将使A股市场的定价将更具国际化,很多不能够或不愿意直接投资A股市场的投资人也可以通过衍生品的交易间接参与A股市场价格的形成。
通 常,这种传导机制是通过QFII在A股市场的对冲操作形成的,如投资人在与QFII进行股票互换或低执行价期权交易,QFII就需要初期在A股市场中集中 买入相应股票,在这些合同到期后,QFII可能又需要兑现股票收益给投资人,QFII的买卖行为无疑将影响对应A股的价格波动,其中有可能促进A股股价的 合理估值(由于这些投资人有更具国际化眼光的投资视野),但也可能给A股市场带来更多的“燥声交易”(如过多的不受国际协调监管的衍生品合同在某时期集中 发行到期可能会加大A股价格波动范围)。
此外,由于这些衍生品投资者并不受中国监管部门约束,因此,监管部门有必要对他们的非理性交易行为未雨绸缪采取相关对策,如尽快实行QFII分账户管理,要求QFII定期更详细地汇报有关衍生品交易的信息。

Options擴大香港交易所股票及衍生品市場的超低延遲託管能力

晶呈科技(4768):受惠半導體關鍵氣體需求持續強勁,下半年營收優於上半年,早盤股價衝上漲停價155元。 美時(1795):旗下與日本富士製藥共同開發的高價值學名藥成功完成生物等效性研究,並已向日本厚生勞動省提交藥證申請,股價創波段新高184元。 益得(6461):受惠旗下氣喘用藥SYN010目標今年底前取得台灣藥證,SYN011明年上半年申請美國藥證,盤中股價衝上漲停37.4元。 元太(8069):受惠電子紙應用強勁,公司將於興建中的新竹廠辦大樓,新設第5條及第6條電子紙薄膜產線,盤中股價觸及漲停價238元。 寶齡富錦(1760):受惠腎臟新藥拿百磷的授權夥伴Akebia上修全年銷售額,韓國、中國市場預計明年加入銷售開始貢獻,盤中股價創波段新高149元。(莊家源)

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股市爆不祥徵兆!大咖預言「史詩級崩盤」後 已經先偷跑了

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劉揚偉:鴻海今年業績可突破6兆元 看好電動車

(中央社記者鍾榮峰台北2022年8月18日電)鴻海(2317)董事長劉揚偉今天 預期,集團今年整體業績可突破新台幣6兆元大關,再創歷史新高;他認為,未來接續手機的新興產業,將是電動車。劉揚偉上午受邀出席台灣思愛普SAP NOW Taiwan大會,分享企業轉型升級及供應鏈永續藍圖的關鍵。劉揚偉表示,在永續經營上,鴻海去年已做到年營業額近新台幣6兆元,往後要成為百年企業,要掌握永續經營的方程式,就是每股純益(EPS)+企業社會責任(ESG),讓本業升級、開創新商機外,並推動共榮共存。劉揚偉細數鴻海集團過去發展歷程,他指出,鴻海進入系統組裝、開始代工垂直整合的科技發展階段,集團商業模式不斷演進,創造穩定的EPS。他預期,鴻海今年整體業績可突破新台幣6兆元的規模,再創歷史新高;目前手機內60%比重的零組件,鴻海已可製造。展望下一個50年、邁向百年企業,劉揚偉表示,大部分企業壽命約10多年,若要延續百年、位居全球前500強,並不是那麼容易,而鴻海在2020年已排名全球前500強的第20名。他認為,企業經營的挑戰包括產業消失、技術更新、缺乏永續經營等3大面向,他也不諱言指出,這3大挑戰,鴻海也正在

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倫飛睽違25年股價再破百,前7月EPS 1.74元,賺贏去年全年

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《熱門族群》IC設計族群藏奇兵 無懼消費市場颳寒風

【時報記者王逸芯台北報導】消費型電子產品受到宏觀經濟逆風痛擊,影響大部分以PC/NB、智慧型手機的IC設計業者,惟其中IP矽智財相關卻在此波修正中逆勢有撐,且後續隨著IC晶片製成的複雜程度、應用層面持續深化廣化,勢必將使得IP設計應用更為廣泛,相關個股包括智原(3035)、創意(3443)、M31(6443)、晶心科(6533)、力旺(3596)、世芯-KY(3661)等。 研調機構預估2021年半導體IP市場規模為52億美元,隨著半導體產業趨勢正向,預計2030年將達到94億美元,年複合成長率約為6.4%。隨著全球半導體製程越來越精密,IC設計走向SoC(系統單晶片)的趨勢,單一IC內部的電晶體密度愈大、內部線路佈局與功能愈趨複雜,不但IC設計的困難度越來越高,設計所需要的時間也越來越長。 分析師表示,隨著5G手機和AIOT產業的提升,加大晶片設計的複雜程度,拉升對IP的需求,不僅如此,先進製程的需求提升,解決高階IC晶片製成的複雜程度,拓寬產品的應用層面,提升IP設計應用更為廣泛。此外,若以設計型式細分IP產業,處理器IP因大多電子產品具處理器,市場占比較大,且隨著汽車智能化、AD

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