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消费股的超额收益来自哪里?

“春季躁动”来了吗?2021年的超额收益来自哪?丨投资人说

世诚投资 陈家琳:最大变化我们称之为“顺风逆流”。所谓“顺风”,就是整个宏观经济还在持续地修复,2021年中国宏观经济还是可以一枝独秀。“逆流”是因为经济比较好, 2020年因为疫情推出的一些偏短期的刺激政策,在2021年就将有序退出,我们把它称之为“逆流”。但政策的退出或者退坡,应该是比较有序地进行。最近,中央经济工作会议对政策退出的一个定调叫“不急转弯”。从这四个字里也能够感受到——未来整个政策对投资而言,还是处于一个比较友好的阶段。鉴于这样大的背景,2021年的行情跟2020年相比,唯一一个比较大的边际变化就是在风格上会更加的均衡,更加的平衡。顺周期板块也有机会迎来更好的表现。

疫情反复影响有限 看好顺周期板块

第一财经 薛一婧:顺周期的底层逻辑是经济的复苏,现在因为新冠变异病毒的消息,给全球经济复苏带来了不确定性。那么,这个不确定性会不会影响到A股,进而影响顺周期?

世诚投资 陈家琳:确实如此。大家现在对整个经济比较乐观,所以这是有时候会被忽略的一个问题,我们也看到了这方面潜在的一些不确定性。

春季躁动”已经开启 优质赛道均衡布局

第一财经 薛一婧:我们看到券商的统计数据,过去十年,几乎每年都会出现春季躁动行情。2020年春季躁动行情,甚至持续了近42天。您觉得,A股这一轮春季躁动行情会不会出现?

世诚投资 陈家琳:春季躁动其实已经开始了,或者说今年的春季躁动有可能是一个跨年度的行情,不会像以前说的“牛短熊长”。整个春季躁动不会显得那么明显, 未来,我相信它会更加平和、更加持续。

2021年看好内需相关的行业机会

第一财经 薛一婧:2021年A股最大的超额收益会来自哪里?

世诚投资 陈家琳:我相信不单单是2021年,如果看长远的话,我们还是会比较看好跟内需相关的板块。从2020年5月份开始,我们就在提双循环的新发展格局,特别强调“以国内大循环为主体”。这一次中央经济工作会议也特别提到了需求侧管理、需求侧改革,也是围绕着内需做文章。内需里一个是投资,一个是消费。如果看可持续性的话,我相信消费还是会占据非常主导的地位,像食品饮料,或者是说像家电、航空、汽车、机场、餐饮、旅游,这些都是。

第一财经 薛一婧:你们更偏好可选消费还是必选消费?

世诚投资 陈家琳:还是偏可选更加多一些,但是我们从来没有放弃必选。因为前面也提到了需求侧管理,应该会进一步压缩贫富差距。顺着这个思路,我相信未来低收入家庭的收入结构会有比较明显的改变,对于必选消费也是一个比较大的利好。

白酒短期没有“天花板” 关注全国化的高端品牌

第一财经 薛一婧:那我们接下来再聊一个消费中的细分——白酒。前几天但斌在杭州演讲时说了一个段子,他说有人说2021年的投资策略就5个字,“白酒加杠杆”。其实喝酒在2020年确实成就了不少的基金经理,我非常想知道,这种酱香型科技和浓香型科技,为什么它们的估值甚至会超过真正的高科技?买白酒的逻辑是什么?

世诚投资 陈家琳:首先,整个内需市场就是一个大的逻辑。如果看更具体的,我们现在已经上市的这批白酒公司,特别是其中的全国化的高端品牌加在一起,只占整个全中国白酒消费量的1%,只有1%。未来消费升级大的趋势还是在那里,所以这一类公司只要自己有所追求,能够有所作为,我相信未来留给它们的空间还是非常大。 我们对整个白酒板块非常看好,尤其是其中的一些全国化的高端品牌,特别是在真正做事情同时又有良好治理结构的这类公司。

第一财经 薛一婧:白酒板块的“顶”在哪里?

世诚投资 陈家琳:如果是一个慢牛的话,不轻易言顶。慢牛对于整个大盘是这样,对于一个具体的行业、具体的板块也是同样的道理。

第一财经 薛一婧:短期没有天花板吗?

世诚投资 陈家琳:至少现在还看不到。

第一财经 薛一婧:您觉得白酒现在还能上车吗?

世诚投资 陈家琳:现在可以。如果你没有看到天花板的话,我相信其实任何时候都可以。除非它确实到了或者接近天花板,或者公司出现了一些瑕疵或者其它原因,不然你可以顺着这个趋势,能够继续享受这个公司给你带来的成长的成果。我相信后面还有空间,这个空间来自两方面:一个是业绩的增长,另外它们的估值应该还有提升的空间。

第一财经 薛一婧:现在的估值还不算贵?

世诚投资 消费股的超额收益来自哪里? 陈家琳:还不算太贵。估值的话,未来优秀的行业会跟平庸的、一般的行业拉开差距;同一个行业内部、同一个板块内部,那些最顶级的龙头公司跟一般的公司也会逐步拉开差距。

第一财经 薛一婧:所以买白酒的逻辑在于,白酒依然是一个增量市场,那它们目前有没有去库存的压力?

世诚投资 陈家琳:就我们了解的最新的情况,最近一段时间高端白酒的渠道库存非常低,整个社会零售的库存也比较低,这也是我们看好这些行业里优秀公司持续表现的很重要的原因。它不是一个虚假的繁荣,而是这些商品真正被消费掉了。

对光伏谨慎乐观 2021年看好光伏运营商

第一财经 薛一婧:下面我们再聊一下新能源,包括光伏和新能源车。光伏板块您更偏好像硅料、玻璃这些上游品种,还是像电池和光伏组件这样的中游品种?

世诚投资 陈家琳:现在市场对光伏的预期很高,但是未来也不是一帆风顺。光伏相对而言,从整个价值链上的各个环节来看,它的准入门槛其实并没有那么高。我想强调一点,我们跟最上游的供应商最近有一些沟通和调研。我们得到的信息显示——整个中下游的扩产其实非常厉害。我们看过往历史,也会出现这种情况,此一时彼一时。你今天看到下游需求特别旺,但过一阵子你看到的可能又是另外一番景象。虽然需求还是旺盛,但另外一头,可能整个供给会更加严重,它会阶段性地失衡,也会导致阶段性的价格战。这个时候,市场情绪也会发生变化,所以我们在乐观的同时,也会保持一份谨慎。

对新能源车产业链公司要有紧密的跟踪

第一财经 薛一婧:我们再来看新能源车。新能源车是典型的属于“持仓的怕下车早、空仓的怕错过”板块的代表。新能源车板块的行业前景、政策、未来空间毋庸置疑。我想问您的是,怎么看待短期的高估值,有没有结构性的泡沫?会不会已经透支了未来3到5年的市场预期?

世诚投资 陈家琳:结构性的泡沫,要看你的时间维度。如果是看短期两三年的话,毫无疑问,绝大多数个股的估值都不低,泡沫可能有大有小;但如果放得再长一些,我相信从绝对收益角度,应该还是有不错的空间。

行业格局更稳定 看好新能源车中上游投资机会

第一财经 薛一婧:如果现在入局新能源车的话,应该买什么?

世诚投资 陈家琳:我个人会偏向于中上游一些。越往中上游的话,它整个的量的成长的空间越大。现在大家讲续航里程,原来是300公里,现在500公里、600公里,因为这里的带电量在不断提升。同样一辆车可能需要用到更多中上游的材料,这个也是为什么我们更看好中上游的理由。

2021年港股估值分化有望收敛

第一财经 薛一婧:怎么看2021年的港股,港股市场依然是价值洼地吗?您看好哪些板块?

世诚投资 陈家琳:你看2020年非常有意思,整个A股市场是一个比较明显的分化,香港市场其实更加极端。一头这些传统的银行,可能还跌去了百分之十几、百分之二十。但像这种偏成长的、偏新经济的那些平台型的公司,或者是消费、科技、医药医疗,分化比A股还厉害。

第一财经 薛一婧:为什么会出现这种分化?

世诚投资 陈家琳:因为香港毕竟是一个全球资金流动的市场,大家更多的是来买成长。如果他要买价值,不需要不远万里跑到香港市场来买价值,在自己的本土市场里,有大把的低成长的价值股可以挑选。既然来到香港市场,更多看重的是成长。

第一财经 薛一婧:这就更趋向于一种均值回归的状态。

世诚投资 陈家琳:对,可以这么说。

反垄断促行业有序发展

第一财经 薛一婧:反垄断对于互联网科技的行业格局会带来什么影响?

世诚投资 陈家琳:目前垄断的局面一定会被打破,那么这里面就看这些公司本身是不是能够及时去做一些转型、做一些调头,来顺应监管的环境的变化。我相信,整个中国的互联网科技也好,金融科技也好,在未来还是有非常大的发展空间,但是无非是需要在一个新的监管框架下去有序发展。

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